Apakah dunia menjauh dari aset Amerika? Itu adalah pertanyaan yang diajukan banyak komentator setelah Presiden AS Donald Trump meluncurkan tarif perdagangan tahun lalu — dan menyerang sekutu dan musuh sebelumnya.
Dan beberapa petunjuk ketidaknyamanan baru-baru ini muncul: survei baru oleh Bank of America menunjukkan bahwa sentimen investor terhadap dolar semakin merosot; sebuah dana pensiun Denmark menjauh dari Treasuries; dan beberapa investor beralih ke saham non-AS dan non-teknologi karena ada konsentrasi yang sangat tinggi — dan antusiasme — di sekitar teknologi di indeks AS.
Tetapi minggu ini, data baru muncul yang memberikan catatan peringatan yang penting: Departemen Keuangan AS melaporkan bahwa investor luar negeri membeli aset finansial AS jangka panjang bersih senilai $1,55 triliun pada tahun 2025, meningkat — ya, meningkat — dari bersih $1,18 triliun pada tahun 2024. Dari jumlah ini, $442,7 miliar adalah catatan dan obligasi Treasury, dan $658,5 miliar saham.
Apa artinya ini? Satu poin yang jelas adalah bahwa ini menunjukkan bahwa ketakutan akan “penjualan Amerika” saat ini sangat berlebihan, apapun pendapat dunia tentang Trump.
Namun, ada isu kedua, jangka panjang, yang juga layak dibahas: posisi investasi Amerika dengan dunia yang lebih luas. Karena sementara saham teknologi telah meningkat pesat dalam beberapa tahun terakhir, lempeng tektonik sistem keuangan telah bergeser dengan cara yang mencolok. Dan sementara tren dramatis ini sebagian besar diabaikan, itu menimbulkan pertanyaan: apa yang mungkin terjadi jika aliran kembali mengalir, di masa depan?
Masalah kunci tertangkap dalam data yang disebut posisi investasi internasional bersih (NIIP), yang “mengukur perbedaan antara aset asing yang dimiliki AS dan aset AS yang dimiliki asing”, untuk mengutip primer yang berguna dari Federal Reserve Bank of St Louis.
Entitas seperti Brookings Institution secara religius melacak aliran tersebut. Namun ekonom non-ekonomi (seperti Trump) biasanya mengabaikannya, karena NIIP sangat abstrak. Beberapa ekonom, seperti Brad Setser, juga berpikir bahwa ini diputarbalikkan oleh strategi penghindaran pajak perusahaan.
Ekonom di Bank for International Settlements (Stefan Avdjiev, Tsvetelina Nenova dan Marjorie Santos) kini bekerja dengan Kristin Forbes dari MIT untuk memodelkan NIIP dengan lebih efektif — dengan hasil yang mencengangkan.
Ambil makalah konferensi terbaru oleh Forbes. Ini menunjukkan bahwa 20 tahun yang lalu NIIP Amerika “hanya” setara dengan 11 persen dari PDB-nya, dalam istilah negatif. Ini berarti bahwa nilai aset Amerika yang dimiliki oleh non-Amerika sedikit melebihi kepemilikan aset non-AS oleh orang Amerika, ketika Anda men-neto defisit perdagangan dan fiskal, penjualan utang AS, dan pengembalian atas aset AS dan non-AS.
Tetapi data terbaru (akhir 2024) menunjukkan bahwa NIIP negatif ini telah meledak menjadi setara dengan 91 persen dari PDB AS. Itu sebenarnya tidak disebabkan oleh defisit perdagangan atau bahkan penjualan utang AS kepada asing.
Sebaliknya, penyebab kuncinya adalah fakta bahwa antara 2019 dan 2024, indeks saham AS naik 83 persen, sementara indeks non-AS hanya naik 9 persen — yang berarti lebih banyak kekayaan berpindah kepada non-Amerika yang memegang aset AS daripada sebaliknya.
Dengan demikian, sementara NIIP negatif AS telah meledak, Norwegia, China, Jepang, Kanada, Afrika Selatan dan Swedia memiliki NIIP positif yang besar. Dan ketidakseimbangan ini hampir pasti meluas pada tahun 2025, karena pasar saham AS terus melonjak.
Apakah ini penting? Beberapa ekonom mungkin berpendapat tidak, mengingat bahwa NIIP adalah kerangka akuntansi yang abstrak. Bagaimanapun, Trump suka merayakan saham AS yang melonjak.
Tetapi satu pesan yang harus diambil dari cerita ini adalah bahwa jika gelembung teknologi AS meledak, rasa sakitnya akan menyebar jauh di luar Amerika. Forbes menghitung, misalnya, bahwa jika harga ekuitas AS dan FDI kembali ke tingkat 2019, Norwegia, Kanada, Swedia, dan China akan melihat pembalikan dari keuntungan investasi setara dengan 20-40 persen dari PDB mereka. Ayo.
Poin kedua adalah bahwa kita perlu lebih banyak nuansa sekitar “keistimewaan berlebihan” Amerika, untuk menciptakan frasa yang diluncurkan oleh Valéry Giscard d’Estaing, mantan presiden Prancis. Dia merasa kesal bagaimana non-Amerika harus terus membeli utang Amerika, bahkan di tengah pemborosan fiskal AS, karena status mata uang cadangan dolar, karena pola tersebut tampaknya mirip dengan non-Amerika mensubsidi AS dan memungkinkan AS hidup di luar kemampuannya.
Tetapi data NIIP menunjukkan bahwa “keistimewaan berlebihan ini [sekarang] telah berbalik menjadi lebih seperti ‘memberi yang murah hati’” dari AS kepada dunia yang lebih luas, kata Forbes. Atau seperti makalah 2022 dari ekonom Andrew Atkeson, Jonathan Heathcote dan Fabrizio Perri menggema: “Setiap ‘keistimewaan’ ex post yang mungkin pernah dinikmati penduduk AS telah dihapus.”
Non-Amerika mungkin menganggap ini sepele. Tetapi poin kunci adalah ini: di balik aura tenang saat ini, sistem keuangan global kita dilanda ketidakseimbangan yang mencolok dan sering diabaikan. Mungkin ketidakseimbangan ini akan diam-diam diperbaiki (sedikit) jika dolar jatuh tahun ini, atau saham teknologi merosot. Tetapi jangan bertaruh pada itu. Sementara investor global terus berbondong-bondong ke AS, kita menghadapi dunia yang sangat tidak seimbang.
