Penulis, editor kontributor FT, adalah mantan kepala ekonom di Bank of England
Sejak AS dan Israel menyerang Iran bulan lalu, ekonomi dan pasar keuangan telah terombang-ambing dalam badai.
Pusat ekonomi dari konflik ini adalah energi. Penutupan efektif Selat Hormuz telah menghilangkan satu perlima pasokan minyak dunia, mendekati 20 juta barel per hari. Ini menjadikannya guncangan terbesar dalam pasar minyak global dan telah menyebabkan fluktuasi harga minyak yang liar dalam sehari serta pelepasan besar-besaran cadangan minyak strategis, yang keduanya tidak memiliki preseden sejarah.
Mencari cara untuk memahami implikasi dari konflik saat ini, para analis telah menelusuri krisis minyak dan geopolitik di masa lalu untuk inspirasi dan perencanaan skenario. Tetapi mungkin ada contoh yang lebih baru yang menawarkan baik pelajaran dan, secara tampak, sebagian tingkat keyakinan tentang bagaimana ekonomi dan pasar keuangan mungkin bereaksi.
Hampir setahun yang lalu, dunia mengalami hari kejutan dan ketakjuban lain ketika tarif “hari pembebasan” yang menghukum diumumkan oleh AS. Kemudian, seperti sekarang, sumbernya adalah presiden Amerika Serikat. Efek langsungnya juga sangat mirip: harga aset jatuh tajam, harga emas melonjak, minat terhadap risiko runtuh, proyeksi pertumbuhan dipotong, dan kemungkinan resesi AS membengkak.
Namun apa yang terjadi selanjutnya juga mengejutkan. Pada akhir 2025, harga ekuitas global hampir satu perlima lebih tinggi daripada saat dimulai. Proyeksi pertumbuhan tahunan melampaui harapan awal tahun. Berlawanan dengan prediksi resesi, AS sedang berkembang pesat. Ketidakpastian finansial dan ekonomi yang tajam, pada akhir tahun, memberikan jalan bagi ketahanan ekonomi dan semangat finansial dalam saham teknologi, kredit swasta, dan pinjaman berleverase.
Penjelasan singkat untuk pembalikan luar biasa ini adalah bahwa gelombang teknologi yang meningkat membanjiri gelombang tarif yang mundur, membawa bersamanya minat terhadap risiko dan pertumbuhan. Yang menimbulkan pertanyaan — bisakah sejarah terulang? Apakah 2026 hanyalah versi lebih berbahan minyak dari 2025? Mungkin kita akan sekali lagi terkejut oleh ketahanan ekonomi dunia dan semangat pasar keuangan?
Tidak. Guncangan dan perang hari ini akan meninggalkan bekas yang lebih dalam dan lebih lama daripada guncangan dan ketakjuban tahun lalu. Pada tahun 2025, tekanan inflasi mulai mereda dan bank sentral di seluruh dunia mampu menurunkan suku bunga untuk meredakan dampak tarif terhadap permintaan global. Dengan harga energi yang kembali meningkat, opsi itu telah hilang: pasar memasukkan kenaikan suku bunga di zona euro dan Inggris dan tidak ada pelonggaran segera di AS.
Memang, pasar keuangan merasa takut bahwa tekanan inflasi mungkin bertahan lebih lama dari konflik. Bersamaan dengan meningkatnya tekanan fiskal, termasuk dari peningkatan pengeluaran pertahanan, ini berarti hasil obligasi global dengan jatuh tempo lebih panjang juga meningkat, sekali lagi tidak seperti pada 2025. Kondisi moneter yang ketat di seluruh kurva hasil akan semakin menekan permintaan global.
Dan pengetatan ini tidak terbatas pada suku bunga “aman”. Beberapa minggu terakhir telah melihat penarikan dari risiko, terutama di antara aset yang lebih bergelembung (saham AI dan kripto) dan pasar yang lebih berbusa (kredit swasta dan pinjaman berleverase), mengekspos celah dalam standar penjaminan dan valuasi. Di pasar-pasar ini, era kepolosan telah dipastikan berakhir.
Seperti halnya di negara-negara Teluk. Setelah berfungsi sebagai magnet bagi bakat dan modal, sebagian menarik oleh janji keamanan, status tempat aman mereka telah hancur. Ini membekukan salah satu dari sedikit hotspot pertumbuhan dunia tepat ketika suhu ekonomi jatuh di daerah pertumbuhan global lain yang bergantung pada Teluk seperti India, Korea Selatan, dan Cina.
Sementara itu di barat, masalah sedang berkembang di pasar tenaga kerja domestik. Di AS dan Inggris, meningkatnya kehilangan pekerjaan menambah ketakutan konsumen. Itu meninggalkan banyak rumah tangga dalam posisi finansial yang tidak stabil saat menghadapi kejutan biaya hidup terkait energi yang besar lainnya di atas kenaikan 20 persen yang telah mereka hadapi sejak 2022.
Akankah teknologi menyelamatkan seperti pada 2025? AI adalah teknologi yang paling banyak mengkonsumsi energi yang pernah ada. Dunia dengan energi yang lebih mahal dan tidak pasti berisiko sementara menggagalkan, atau setidaknya memperlambat, kereta teknologi — dan dengan itu, mesin paling kuat dari pertumbuhan global.
Secara kolektif, ini adalah kekuatan stagflasi yang kuat. Gelombang teknologi dan tarif tahun lalu bersifat menetralisir dan menenangkan secara ekonomi dan finansial. Bentrokan gelombang tahun ini sedang memperkuat dan meningkatkan. Itu mengeja ketidakpastian, bukan stabilitas — secara ekonomi, finansial, fiskal, politik. Itulah sebabnya kali ini berbeda.
